2018年下半年以來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門先后發(fā)布了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件，提出促進(jìn)基建補(bǔ)短板，加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行，政府和社會(huì)資本合作（PPP）也得到不斷完善調(diào)整。以上措施為地方政府的正?；ㄍ度谫Y拓寬了道路，也為政信類信托項(xiàng)目的發(fā)展帶來(lái)新的動(dòng)能。

一、政信類信托兩大特點(diǎn)

政信類信托受歡迎的主要原因?

政信類信托指信托公司與各級(jí)政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開(kāi)展的合作業(yè)務(wù)，這類項(xiàng)目的還款通常會(huì)有地方政府或地方財(cái)政局做出承諾，或者直接就是以地方政府的債權(quán)收益權(quán)作為融資標(biāo)的。多數(shù)投向保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造、城市道路建設(shè)等。

（一）安全性。這類項(xiàng)目的融資主體通常是地方城市建設(shè)投資公司或者和當(dāng)?shù)卣P(guān)系密切的地方實(shí)力企業(yè)，這類項(xiàng)目的還款通常會(huì)有地方政府或地方財(cái)政局做出承諾，或者直接就是以地方政府的債權(quán)收益權(quán)作為融資標(biāo)的。在地方財(cái)政收入保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增量土地不斷創(chuàng)造財(cái)政收入的大背景下，投資者通常會(huì)認(rèn)為政信合作信托信用違約風(fēng)險(xiǎn)不大。

（二）收益性。目前政信合作信托產(chǎn)品收益率中樞為9%/年，同期銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率為5%/年，地方投融資平臺(tái)發(fā)行的城投債到期收益率為5.83%，政信合作信托產(chǎn)品收益率顯著高于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率和城投債到期收益率。對(duì)市場(chǎng)跟蹤密切的投資者還經(jīng)常能找到部分信托產(chǎn)品收益率顯著高于同類的現(xiàn)象--類似房產(chǎn)銷售當(dāng)中的“筍盤”。

首先稅收、土地出讓是政府償債的第一來(lái)源，但部分邊遠(yuǎn)地區(qū)政府稅收收入有限，土地出讓占財(cái)政收入比重不高;即使像東部發(fā)達(dá)地區(qū)區(qū)縣一級(jí)地方政府的稅收、土地出讓收入，相比地市級(jí)也要薄弱許多。投資者需重點(diǎn)考察欠債地方政府當(dāng)?shù)刎?cái)政收支狀況，選擇財(cái)政收入較多，財(cái)務(wù)穩(wěn)健地方政府信用背書(shū)的信托項(xiàng)目。

此外，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)最好還能在政府信用背書(shū)之外，選擇產(chǎn)品設(shè)計(jì)了融資方回購(gòu)、土地抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等增信措施條款的信托產(chǎn)品，能夠以多重手段保障信托產(chǎn)品本息的到期按時(shí)償還。

二、政信類信托篩選標(biāo)準(zhǔn)

1、融資方所在政府的行政級(jí)別：通常來(lái)說(shuō)，一個(gè)項(xiàng)目融資方所在的地方政府，行政級(jí)別越高（在中國(guó)政府的特殊制度下，行政級(jí)別具有重要的作用），能夠調(diào)動(dòng)的政治資源越多，還款能力越強(qiáng)。一般情況下：省級(jí)（直轄市）> 副省級(jí)> 地區(qū)（地級(jí)市）>區(qū)縣級(jí)。同時(shí)東部地區(qū)比西部地區(qū)政治資源豐富，一線城市的政治資源比二線城市政治資源豐富。

2、地方政府的財(cái)政實(shí)力：一般來(lái)說(shuō)，財(cái)政實(shí)力包括“GDP”和“財(cái)政收入”，相比于分析“GDP”（一般最好在400億級(jí)別），分析地方“財(cái)政收入”更加更加實(shí)用。如果政府的財(cái)政收入在達(dá)到100億或者更高（地方財(cái)政收入結(jié)構(gòu)不要過(guò)度依賴于賣地或者某些收出口影響較大的行業(yè)（全球經(jīng)濟(jì)下滑和貿(mào)易戰(zhàn)容易造成財(cái)政收入大幅度下滑）），如果單個(gè)信托項(xiàng)目的規(guī)模不超過(guò)財(cái)政收入的1/20，這樣的信托項(xiàng)目還款還是比較靠譜的。

3、政府負(fù)債規(guī)模：其實(shí)一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)很多地方政府負(fù)債比列差不多，但是還是有極少數(shù)地方政府負(fù)債比列過(guò)高以及還款能力不足（如內(nèi)地某個(gè)地方政府前領(lǐng)導(dǎo)大刀闊斧的搞政績(jī)，造成地方負(fù)債遠(yuǎn)高于其它兄弟平臺(tái)，留個(gè)爛攤子給繼任領(lǐng)導(dǎo)）。其實(shí)在分析政府以及地方融資平臺(tái)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還需要像分析企業(yè)負(fù)債一樣分析政府還款壓力期限。如中長(zhǎng)期負(fù)債（通過(guò)發(fā)債平臺(tái)負(fù)債）一般不影響信托項(xiàng)目的到期兌付。

4、融資平臺(tái)以及擔(dān)保平臺(tái)公司資質(zhì)：政府平臺(tái)分兩個(gè)主要類型，一個(gè)是平臺(tái)公司現(xiàn)金流能夠覆蓋流動(dòng)性負(fù)債（自己已經(jīng)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不再完全依賴政府撥款）獨(dú)立平臺(tái)公司，另一種是現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋流動(dòng)性負(fù)債的公司。顯然前者更加適合做融資平臺(tái)。同時(shí)再考慮融資平臺(tái)資質(zhì)時(shí)候，如果融資平臺(tái)有債券主體評(píng)級(jí)AA及其以上資質(zhì)（能夠通過(guò)發(fā)債來(lái)籌集資金），這樣的融資平臺(tái)比一般的融資平臺(tái)好很多。

5、抵押及其擔(dān)保：政府平臺(tái)融資，抵押物一般兩種，“土地抵押”或者“應(yīng)收賬款質(zhì)押”。先說(shuō)“土地抵押”，政府項(xiàng)目拿出來(lái)抵押的土地絕大部分“一元錢土地”或者“政府劃撥土地”，這些土地都是沒(méi)有繳納國(guó)稅的，抵押率一般就是個(gè)大問(wèn)題，另外要是真的出了風(fēng)險(xiǎn)，不管是信托公司來(lái)拍賣土地還是地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)購(gòu)買土地，都是個(gè)攤手山芋（去拍賣某個(gè)政府的抵押物很難執(zhí)行，也基本上沒(méi)有公司敢買）。再說(shuō)“應(yīng)收賬款”，說(shuō)白了就是政府欠平臺(tái)公司錢，這個(gè)就是政府內(nèi)部一筆賬，還款還是看政府財(cái)政實(shí)力。所以說(shuō)抵押物這個(gè)東西，是便于銷售，實(shí)際意義不大。最后如果有實(shí)力不錯(cuò)的擔(dān)保公司（如有債券主體AA評(píng)級(jí)）還是不錯(cuò)的，一般的擔(dān)保公司，意義不大。

三、政信類信托展望

政信類業(yè)務(wù)除對(duì)信托公司擴(kuò)規(guī)模、增收入、保利潤(rùn)具有重要作用，其實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可控、可批量開(kāi)展、信托報(bào)酬可觀等優(yōu)點(diǎn)亦使其成為信托公司更為務(wù)實(shí)的選擇。因此，信托公司后續(xù)開(kāi)展政信業(yè)務(wù)應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)地方政府融資規(guī)范，把握好業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯和動(dòng)向。進(jìn)入2019年，政府債務(wù)和平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)得到逐漸釋放（得益于強(qiáng)硬的 去杠桿的金融政策），2019年信托（政信類）將迎來(lái)新機(jī)遇。

首先， 我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施缺口較大。受城鎮(zhèn)化率不斷提高的影響，鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施缺口亟待補(bǔ)齊，未來(lái)存在大量基建投資需求；

其次， 業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新帶來(lái)新的活力。近年來(lái)，信托公司不斷探索新的展業(yè)模式，積極發(fā)展PPP、“股+債”及產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，不僅掌握項(xiàng)目的主動(dòng)權(quán)，還能促進(jìn)信托參與基建項(xiàng)目的多元化發(fā)展。

再次， 政策持續(xù)利好?；ㄊ墙?jīng)濟(jì)發(fā)展的先行條件，2019年2月，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布，提出了大灣區(qū)的五大戰(zhàn)略定位。為了實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通新格局，跨境基建必不可少。進(jìn)入2019年以來(lái)，以5G為代表的新基建板塊已在資本市場(chǎng)上得到追捧。從政策層面上，從中央到地方，各級(jí)政府在穩(wěn)投資的政策選項(xiàng)中除了繼續(xù)覆蓋傳統(tǒng)的能源、交通等基建，對(duì)新基建也尤為重視。部分省份將加快推進(jìn)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)與5G商用步伐作為經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，這也必然要求新基建的超前發(fā)展。政府要帶頭講誠(chéng)信守契約，決不能‘新官不理舊賬’，對(duì)拖欠企業(yè)的款項(xiàng)年底前要清償一半以上，決不允許增加新的拖欠